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第701期

本篇報告導讀

互聯網醫療生態圈破局互聯網醫院生態，健康管理可能成為中國保險行業未來 10 年新的增長點和護城河。

在諸多因素的阻礙之下，當前中國保險公司參與健康管理程度很低，但我們認為其并不是一個偽命題。與美國以控費為抓手不同，我們認為當前階段全流程便捷化服務更有可能成為中國保險公司發展健康管理業務的抓手，互聯網醫療生態圈將成為破局的關鍵。

當然，長期來看隨著保險公司占醫療支出比例的逐漸提升（預計 2030 年提升至 18%），我們認為公立醫院越來越愿意和保險公司合作從而打開控費空間。

我們估計健康管理可能使過去主導保險行業的“銷售驅動”的模式逐步升級為“銷售+服務共重”的模式，從根本上改變保險公司增長驅動力，且加深護城河。我們認為抓住健康管理趨勢的公司將獲得長期阿爾法，看好平安等布局較為積極的公司。

當前典型的健康管理模式有輕和重兩種，我們更看好輕模式。

兩種模式分別為：

1）線上主導+廣泛外部合作打造健康管理服務閉環的輕資產模式，即“互聯網+ 醫+藥+險”模式；

2）線下主導+股權投資自建醫療機構的重資產模式，即醫養社區模式。我們更看好輕模式，由于其資金要求低，容易以較低成本快速復制，形成廣覆蓋的格局。

依靠醫療生態圈，平安已經形成健康管理雛形。

我們認為平安基本形成了健康管理閉環的雛形，在健康管理的 3 個關鍵領域（用戶、醫療機構、政府醫保和商業保險公司共同組成的支付端）均有布局且有所成績，3 個棋子（平安好醫生、平安智慧醫療、平安醫保科技）尤其產生重要貢獻。

醫療生態圈對平安產生較大意義：

1）與主業的保險業務形成重要協同；

2）單獨創造價值；3）可能是未來 10年市值增量重要創造者（與固有認知不同互聯網醫院生態，過去 10 年科技業務已經成為平安市值增量的第二大貢獻）。

美國管理式醫療行業：水大魚大，與中國異大于同。美國管理式醫療發展較好，占健康險的市場份額超過 90%。我們認為其高速發展是多方控費需求、政策推動和醫療環境共同作用的結果。但我們認為中美健康管理市場環境異大于同，可能導致中國以商業保險公司主導的健康管理市場發展方向與美國迥異。同時我們分析了美國最大的管理式醫療公司聯合健康。

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